巴菲特执掌伯克希尔哈撒韦以来，一年一度的致股东公开信已经走过了半个世纪。今年这封信，比往年的分量都来得更重一些，因为巴菲特在去年公开信中就表示，第50封信将描绘伯克希尔哈撒韦未来50年的蓝图。现在，这封长达数十页的股东信揭开了神秘面纱，巴菲特的一些话，或许会让大家受益匪浅。

谈投资：持股5年以上 玩杠杆“悠着点”

在这封题为“伯克希尔——过去、现在和未来”的股东信里，开篇就是伯克希尔过去一年所取得的成绩：2014年公司的净财富增加了183亿美元。巴菲特也用伯克希尔的数据告诉投资者：希望通过购买股票来分享公司盈利的股东需要“耐心”，需要至少持股5年以上。

对价值投资者来说，巴菲特每年的致股东信都是最为宝贵的学习资料。在这封信中，巴菲特告诉了我们这样一个故事：1964年5月6日，时任伯克希尔哈撒韦公司掌门人的斯坦顿致函股东，希望以每股11.375美元的价格回购22.5万股，这一报价令巴菲特颇感意外。当时，伯克希尔哈撒韦有7%的流通股由巴菲特管理的巴菲特合伙人有限公司掌握，但巴菲特拒绝了斯坦顿的报价，开始大举买入伯克希尔哈撒韦的股票。直到1965年5月上旬的董事会会议，巴菲特正式掌控了伯克希尔哈撒韦。

“对于伯克希尔哈撒韦的股东而言，遭遇永久性资本损失的几率非常低，因为我们每股的内在商业价值几乎一定会随着时间推移而增长。”巴菲特表示，“对于那些入手伯克希尔哈撒韦股票一两年内就想卖出的投资者而言，我无法提供任何保证，无论建仓时的价位。”巴菲特正是用自己的公司作为案例，向投资者表达出这样一个道理：并没有什么好的方法去准确预测市场波动，因此投资者需要做好持仓5年以上的准备，只有做好这样的准备我才会推荐你们购买伯克希尔哈撒韦的股票；对于寻求短期获利的投资者来说，建议另寻别处。

巴菲特还给投资者敲响警钟：请不要用借贷的资金来购买伯克希尔哈撒韦的股票。自1965年以来，伯克希尔哈撒韦的股票曾有三次从最高点骤降近50%。未来的某一天，股价“腰斩”的情况还会出现，但没有人会预测何时发生。

谈花钱：考虑分红 并购主线仍在美国

巴菲特准备收购什么，往往就会成为风靡全球市场的“巴菲特概念股”。这一次，巴菲特告诉我们怎样的公司能变成巴菲特概念股。

目前，伯克希尔哈撒韦旗下拥有80多家公司。尽管在去年花了78亿美元完成了31项收购，但伯克希尔哈撒韦再也没有涉足“大象”公司，公司上次收购“大象”公司是2013年花费122.5亿美元收购番茄酱生产商Heinz。

此前，伯克希尔哈撒韦与德国一家摩托车配件零售店达成收购协议之后，巴菲特称将在德国寻找更多机会，但巴菲特在信中写道：虽然我们通常也在国外进行投资，但我们大部分的投资都在美国本土。此外，巴菲特也透露了伯克希尔哈撒韦的收购标准：税前利润至少7500万美元的企业才能称为大型收购，被收购对象要证实已经具备持续盈利能力；企业的股本回报率良好，同时债务很少或没有；管理层和业务模式简单清晰。当然，被收购对象还需要给出一个明确的报价，以免浪费时间。

除了收购，巴菲特手握巨资也经常被要求分红。尽管巴菲特长久以来一直拒绝分红，称公司经营状况很好，将把资金用于收购其他业务或再投资于股票市场。不过，巴菲特在信中表示：“往后10到20年，伯克希尔的收益和资产将大到管理团队无法明智地进行再投资，公司高管将决定分红、股票回购，或者两者都有。”

谈未来：别指望太高 接班人已有人选

在巴菲特的掌管下，伯克希尔以分权化管理而著称，但巴菲特曾表示，公司或将在继任者上台后重组，由若干副手各监管公司的一部分。当越来越多的公司在精简结构、缩小关注范围，好让其业务更容易估值时，巴菲特还是认为伯克希尔“合则更强”。对于市场上有人建议伯克希尔拆分的言论，巴菲特在股东信中旗帜鲜明地表示，“这说不通，如果将公司拆分，我们将丧失对公司整体控制权，资本分配的灵活性以及税务优势。”

在过去50年里，伯克希尔哈撒韦股票的每股账面价值由19美元增长至146186美元，年复合增长率达到19.4%。对于伯克希尔未来50年的发展，巴菲特表现得十分有信心，但他认为，伯克希尔哈撒韦未来不会重现这一增长幅度，不要指望伯克希尔哈撒韦在未来50年能再创过去50年的辉煌。

说到未来，不能不提到巴菲特的接班人。巴菲特在信中没有具体写谁将成为他的继承人，但却表示他和高管们都相信现在有一位正确的人选成为接班人，并将领导公司走向下一个10年甚至更久。虽然巴菲特并没有公布未来接班人的实名，但伯克希尔哈撒韦副主席芒格认为，公司的两位高管——GregAbel和Ajit Jain会是主要候选人。据悉，现年52岁的Greg Abel主要负责能源公司Berkshire Hathaway Energy，而63岁的Ajit Jain在保险业务部门任高管长达30年。

谁都会犯错，巴菲特也不例外，他在信中也进行自我反省，包括曾经仅仅因为价格的低廉而收购了伯克希尔哈撒韦的前身，濒临破产的纺织厂伯克希尔，但最终以关闭9家工厂而告终。或许是用自己的经历告诉未来的接班人，巴菲特表示，新的接班人除了需要在业务上有理性、冷静和决断的特质，还需要坚决杜绝傲慢、官僚和自满的倾向。

巴菲特的投资箴言

巴菲特无疑是历史上最为成功的投资者之一，他的投资哲学并非秘密，他的才华是永恒的。在年度致股东信中，巴菲特一如既往使用精巧玄妙的语言表达对投资的看法。

与其百分之百地控制一家泛泛的公司，不如部分持股一家好公司。

商业世界，噩耗总是接连出现，一旦你在厨房看到一只蟑螂，以后你会看到更多同类。

市场预言家只会充实你的耳朵，却不会充实你的钱袋。

我们永远不要用股东的钱在投资领域玩俄罗斯轮盘赌游戏。在我们看来，仅凭主观愿望去追求你想要的而失去你真正需要的，是极其不明智的。

对于一家健康的企业而言，现金流有时候越少越好，资金要充分利用。现金流对于企业而言就像生命之氧，要时刻提防缺氧的境况。

我们经常发现，总是有人想向我们出售不符合我们目标的资产。我们发现，如果我们登广告说想买苏格兰柯利犬，就会有很多人打电话来兜售英国小猎犬。

炒股就像击鼓传花，财富只是再分配而没有增加。

利用股价高估不断发新股的商业模式，只是在荒谬地转移财富，而非创造财富。在伯克希尔，我们从不投资喜欢不断增发股票和再融资的公司。这通常是个明显的信号：这个公司的管理层很浮夸、公司财务状况堪忧、股价也被高估。更有甚者，这类公司常有骗局。