历经数次波折，屡败屡战的神舟电脑终于在第四次冲击IPO时成功叩开资本市场大门。对于神舟电脑而言，此次成功过会意味着终于跨过了资本市场的门槛，有望通过上市使公司得到进一步发展。不过，记者在查阅神舟电脑的招股说明书后却发现，公司的存货周转率低于业内同行，但却有着超过联想等一线公司的毛利率水平，不禁让人对神舟电脑的真实经营状况产生疑问。 

四度冲击IPO 

日前，证监会公告显示，神舟电脑首发过会获通过。在此之前，神舟电脑曾三次冲击IPO，但均以失败告终。2005年，神舟电脑首次赴港发行上市未果；2008年，神舟电脑首次在深圳中小板拟发行上市，但终因金融危机而搁浅；2011年，神舟电脑首次在创业板发行上市，但依旧被证监会拒之门外。 

对于2011年神舟电脑被否的原因，发审委指出神舟电脑招股说明书存在诸多问题：首先，公司净利润与经营现金流存在明显差异；其次，未能合理解释存货周转率逐年下降，但毛利率逐年上升现象；最后，公司2010年营收增长主要来自电脑零配件销售，可能对公司持续盈利能力构成重大不利影响。 

神舟电脑最新版本的招股说明书显示，上述问题得到了改观。数据显示，神舟电脑2011年度的营业收入约56.96亿元，净利润为2.97亿元，经营活动现金流约为2.4亿元，2011年笔记本电脑和台式机销售数量为173万台。值得注意的是，神舟电脑2011年经营性现金流得到了明显改善，经营活动产生的现金流净额从2010年的2625.17万元猛增至23968.08万元，经营活动现金流净额增幅高达813.01%；存货周转率也从2010年的3.66次提升至4.50次。 

财务数据疑点重重 

尽管数据有所提升，但和同行相比，神舟电脑的存货周转率仍大大低于业内同行。公开资料显示，2011年PC行业平均存货周转率为13.87次，而神舟电脑同期的存货周转率仅有4.50次，而国内PC制造行业“一哥”联想2011年的存货周转率则高达18.91次。 

对于存货周转率大幅低于行业平均水平的原因，神舟电脑给出的解释是：公司采购及生产自行完成，实施策略、战略采购模式，以及独特的按供应生产的生产模式，自行采购CPU、准系统、硬盘、显示屏、光驱等关键配件用以装配电脑，导致存货周转率较低。同行业部分厂商，除少数机型外，大部分采用代工加工的生产模式，采购和生产由代工企业完成，因而保证了自身较低的存货水平。 

尽管存货周转率远低业内平均水平，但神舟电脑的毛利率却高得不可思议。公司新版招股说明书显示，2011年公司综合毛利率为15.55%，较联想同期11.96%的综合毛利率高出了3.59个百分点。 

对此，有财务专家对神舟电脑的财务数据提出了质疑：存货周转率过低意味着巨额存货需要占用大量营运资金，并因此产生更多的财务费用，将导致公司综合毛利率进一步下降。但神舟电脑的综合毛利率却比联想高出40%之多，真是不可思议。 

对于上述质疑，神舟电脑给出的解释是：由于经营策略和发展路径不同，国内计算机制造业上市公司的业务构成各不相同，各上市公司所注重的细分市场竞争激烈程度差异较大。同时强调，公司秉承“总成本领先”战略，积极采用战略采购的方式抵御上游产品价格波动风险，保证在计算机行业激烈的竞争中保持成本优势。 

业内人士对神舟电脑的解释却并不认同。一位国际一线PC制造商的高管告诉《经济参考报》记者，目前影响PC制造业竞争优势的因素仍是规模优势，而不是所谓的“成本领先战略”。“神舟电脑在中国的市场占有率并不高，和联想无法相提并论，也不具备联想一样的规模优势。因此，过低的存货周转率却有着超高的毛利率水平，这让人无法信服。”该人士这样说。 

涉嫌粉饰财务报表 

对于神舟电脑有违业内普遍情况的财务数据，有财务人士认为，神舟电脑可能通过各类财务手段，人为美化了财务数据，有粉饰财务报表之嫌。 

有分析人士指出，神舟电脑的最新招股说明书显示，公司的存货跌价计提比例大大低于行业平均水平。报告期内(2009年度、2010年度和2011年度)，神舟电脑存货跌价计提比例为3.12%、4.04%和4.30%，而同期行业平均存货跌价计提比例为6.17%、9.53%和7.98%。 

对此，神舟电脑在招股说明书中坦言，假设报告期内参照行业平均水平计提存货跌价准备，则对公司净利润的影响为：2009年度调减净利润3361.57万元，2010年度调减净利润2245.23万元，2011年度调增净利润1507.20万元——据测算，这将对公司当年净利润的影响幅度为5%到15%不等。由此可见，神舟电脑的真实营收状况存在一定水分。 

对此，不少业内人士指出，神舟电脑在存货跌价计提比例上没有遵循严格的会计准则，这直接提高了公司的毛利率水平，涉嫌粉饰财务报表。