第一财经：金融工作会议之后的政策变化

作 者：邵宇 来 源：第一财经日报发表日期：2017-07-26

      [ 金融改革总体逻辑依旧是价格（利率汇率）市场化，（多层次资本）市场深化、机构强化和监管优化，练好内功，然后继续开放，最终目标是开放资本账户和人民币国际化。现在可以理解为阶段性修整，控制风险，夯实基础，并等待实体经济和其他配套改革赶上来 ]

　　全国第五次金融工作会议于上周举行。会议提出了开展金融工作的四项基本原则——回归本源、优化结构、强化监管、市场导向，强调了金融服务实体经济的使命，明确了防范系统性风险是金融工作的永恒主题，为此，需要进一步深化金融改革、加快金融对外开放的步伐，并且把加强监管协调和防控金融风险作为当前工作的重中之重，特设立国务院金融稳定发展委员会。

　　会议将金融稳定上升到国家安全的战略高度，这就需要“一行三会”加强分工协作，在各司其职的同时，更要加强协调对话，防范监管套利行为。为了贯彻会议精神，“一行三会”均召开了扩大会议，做出具体落实部署。

　　针对金融要服务实体经济的基本任务，银监会表示，要全面提高服务实体经济的效率和水平，积极缓解融资难、融资贵问题，改善间接融资结构，推动国有大银行战略转型，发展中小银行和民营金融机构。证监会强调要加快完善多层次资本市场体系和基础性制度，不断提升资本市场对实体经济的融资能力，推动经济结构加快转型升级，保护好投资者尤其是中小投资者的合法权益。保监会重申发挥长期稳健风险管理和保障功能，努力成为经济“减震器”和社会“稳定器”。

　　为防范金融风险，银监会表示把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，着力防范流动性风险、信用风险、影子银行业务风险等重点领域风险，有计划、分步骤，深入整治乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务等市场乱象。证监会表示，要更加注重提高上市公司的质量，强化和完善退市制度，进一步疏通和规范各类资金进入资本市场的渠道。保监会强调坚决筑牢风险防控防线，提高防范和化解风险的能力，强化保险监管的专业性、统一性、穿透性，积极化解存量风险、严控增量风险，筑牢风险防线、守住风险底线。

　　对于深化金融改革，银监会强调要完善公司法人治理结构，优化股权结构，健全激励约束机制。持续推进对内对外开放，加快推进国有大银行战略转型，引导民间资本有序进入银行业。证监会表示，要深入推进资本市场“四梁八柱”性质的改革，加快修复和净化资本市场生态。保监会强调，坚持市场化改革方向，以深化市场体系改革为重点，完善市场约束机制，提高保险资源配置效率。

　　“三会”一致表示要主动配合金融稳定发展委员会的各项工作。金融稳定发展委员会的主要职能应当是统筹金融改革发展和监管，统筹协调货币政策和财政政策、产业政策等，增强监管协调的权威性和有效性。作为统筹协调的中枢，央行职能将进一步加强和扩展。

　　结合目前市场上一些相关明星企业、企业家，重要并购事件、金融机构的行动和相应的监管回应，我们看到金融和经济的画风正在发生变化，而且这种变化可能刚刚开始。

　　正如会议中强调的金融三大任务——服务实体经济是天职、防范风险是底线、深化改革是途径，这三大任务相互依存，服务实体经济是最终目的。那么，我们如何理解这个根本任务？金融究竟如何服务实体经济？金融是水，是M2和广义融资总量及其内部结构；实体经济是面，是要素供给和产能体现，也是三大需求和GDP。虚拟和实体的关系，总量上就是水多加面，面多加水，天经地义，合理配比，不然的话一会是泡沫，一会是停滞，都是风险。结构上就是支持重点领域和薄弱环节，效率上就是融资便利化、降低实体经济成本、提高资源配置水平。

　　至于金融风险，既来自总量不匹配，也来自结构不匹配，更来自层层叠叠的隐秘或者公开的杠杆。市场参与主体都是逐利的，天下熙熙攘攘，本来就是利来利往，所谓“金钱永不眠”。其实过去几年之所以很多杠杆迁移的目标没有实现，主要是因为市场主体之间博弈剧烈，各个行为主体因为预见到政策调整的方向，会抢先反应，并且迅猛运用杠杆，例如所谓“改革牛”变为“杠杆熊”，去房地产库存变为涨房价，去产能变为“黑色系”狂欢；放开保险投资权益，就举牌加万能险；升级汇率形成机制变为大幅度贬值。因此政策制定，一定要考虑市场预期和互动反应，切忌闭门造车。

　　最后关于金融改革，个人理解其目的是间接融资转型直接融资，现在是尴尬的中间地带，四不像，银行的影子以及监管套利层出不穷，当然深层次原因是两个高杠杆部门的软预算约束和资产泡沫的自我强化。新设机构是先打个补丁，功能监管和行为监管是为未来可能合并微观审慎和行为保护形成综合监管打个伏笔。常设化的更高层次的机构，日常和系统性工作就可以做起来，例如健全风险监测预警和早期干预机制，加强金融基础设施的统筹监管和互联互通，推进金融业综合统计和监管信息共享。对重大问题，加强系统研究，完善实施方案。

　　金融有自己的部门利益，杠杆越高，交易越多，利益越大，MPA管住杠杆也是管住资金流向，再加上市场化的货币政策工具，利率汇率一起管，颇有点一统江湖的感觉，当然更大的权力自然意味着更大的责任，更高的能力要求。管理开放的超大经济体的货币，可不是容易的事情。

　　金融改革总体逻辑依旧是价格（利率汇率）市场化，（多层次资本）市场深化、机构强化和监管优化，练好内功，然后继续开放，最终目标是开放资本账户和人民币国际化。现在可以理解为阶段性修整，控制风险，夯实基础，并等待实体经济和其他配套改革赶上来，有道是：独行快，众行远。

　　（作者系东方证券首席经济学家兼总裁助理）