非美元资产估值损失扩大 10月外储如何增长7亿美元？

作 者：彭骎骎 来 源：财新网发表日期：2017-11-09

      最新发布的国际收支、外汇储备等数据显示，近期跨境资本流动形势趋稳。

　　根据人民银行11月7日发布的最新外储数据，10月末，外汇储备微升7亿美元至31092亿美元，增长1.61%，增幅收窄，为连续第九个月正增长。

　　“10月，我国跨境资金流动和境内外主体交易行为进一步趋向均衡，外汇供求处于基本平衡状态。国际金融市场上，非美元货币相对美元下跌，资产价格有所上升，综合各因素后，外汇储备规模保持基本稳定。”国家外汇管理局有关负责人表示。

　　外汇储备的变化主要来自于资产的估值效应和交易变动。所谓“估值效应”是指由于汇率变动，外汇储备中非美储备资产折算成美元带来的估值的变动。尽管外汇管理部门从未公布过外汇储备的币种结构，但市场普遍预估非美储备资产在外储整体占比三分之一左右。

　　10月，受特朗普税改预期提振，美元指数一扫之前颓势上涨1.6%，兑欧元、英镑、日元分别升值1.4%、0.9%和1.0%。中金公司宏观分析研究员易峘等认为，汇率变动给美元计的外储带来约-130亿美元的估值效应。而申万宏源宏观研究团队李慧勇、邱涤凡测算，10月汇兑损益因素对外储的负贡献较9月进一步扩大至-147亿美元。

　　尽管如此，在估值效应拖累的情况下，外储仍实现正增长。这表明另一个影响外储的因素——交易变动的正向贡献对冲了负向估值效应，而这主要来自企业的结汇需求。根据分析师测算，10月交易行为导致实际外储增加140亿至150亿美元。

　　“交易行为成为拉动外储上升的主力，表明市场预期出现根本性变化。”中国银行国际金融研究所研究员王有鑫表示，这也能从结售汇等微观数据上得到佐证。

　　首先，自8月以来表明市场结汇意愿的结汇率连续走高，近25个月来首次超过售汇率，9月结汇率更是从8月的62.2%大幅攀升至66%，表明市场结汇意愿明显增加。其次，9月银行代客结售汇由逆差转为顺差，也为2015年6月以来首次。如果剔除当期远期履约，银行代客结售汇逆差在8月就已经由逆差转为顺差，9月顺差规模进一步扩大，作为先行指标反映出当期新增市场交易对汇率的预期偏正面。

　　此外，中美利差逐渐扩大。当前人民币理财产品在5%左右，中美无风险利差保持在安全边界以上，改善了跨境资本流动形势，给外汇市场以支撑。

　　“从6月开始，人民币汇率波动跟企业财务人员的预期有出入，汇率波动不再是单边的，导致预期汇率升贬值变得困难。这之后，我们发现企业对汇率的态度趋于理性，通过结售汇来套利的操作越来越少，企业财务运作转向风险管控。”交行金融研究中心高级研究员刘健对财新记者表示。

　　随着人民币汇率逐渐企稳，企业结售汇操作日趋理性，跨境资本流动也逐渐稳定好转。根据中金公司易峘团队估算，10月外储变动隐含的当月外汇净流入大约在130亿美元左右。“与外储数据趋势相对应，今年9月央行外汇占款在连续下降23个月后首次上升，我们预计这一趋势有望得以延续。”

　　这一判断在11月6日外汇局公布的第三季度国际收支平衡表初步数中也能得到印证。2017年前三季度，非储备性质的金融账户顺差608亿美元，可比口径上年同期为逆差3891亿美元。其中，直接投资呈现净流入213亿美元，上年同期为净流出798亿美元。

　　值得注意的是，尽管前三季度总体非储备性质金融账户录得顺差，但是此次公布的第三季度非储备性质的金融账户其实为逆差2472亿元人民币，而前两个季度该项都是顺差，这是否意味着资本跨境流动形势在下半年可能会逆转？

　　王有鑫表示并不尽然。他认为，第三季度非储备性质的金融账户初步数据为逆差，主要是统计口径问题，因为初步数据包括误差和遗漏项。前几个季度，净误差和遗漏项数值都超过了负500亿美元，因此扣掉这个数，三季度非储备性质金融账户是顺差300亿到400亿美元，与前两个季度相当。第三季度国际收支平衡表正式数据一般于12月底公布。

　　展望第四季度外汇储备，刘健认为，需要关注以下几个利空因素。首先，美元可能继续反弹，汇兑因素可能对外储有负贡献；此外，特朗普税改政策带来美国国债收益率的上升，对于外储债权投资收益也是利空。但同时亦不能忽视日趋理性的企业结售汇带来的外汇流入，对利空因素的对冲。

　　李慧勇、邱涤凡认为，随着年底临近，人民币汇率和外出压力将继续显现，但基于三个方面因素，不用过度担忧：首先，市场结汇需求仍有释放空间；其次，企业债务重组已基本完成，市场对汇率波动更加理性；再次，中美利差处于高位，资本外流压力已经不大。