悲观情绪蔓延 10年期国债收益率创三年新高

作 者：彭骎骎 来 源：财新网发表日期：2017-11-15

    消极情绪继续在债市弥漫。周一（11月13日），债市延续上周五的跌势，期现双双走低。

　　11月13日，10年期国债活跃券170018收益率上行7.9个基点（BP）报3.98%，逼近4.00%，创2014年以来新高；10年期国开活跃券170215收益率上行9.02个BP报4.6850%。此外，期货同样大幅收跌。10年期国债期货主力合约收盘跌0.65%，5年期国债期货主力合约收跌0.34%。

　　目前来看，基本面对债市的支撑有限，市场更多仍然受情绪影响。“现在这个市场就是情绪特别悲观。目前来看没有特别利好的数据，但只要有一点点利空数据就会放大市场情绪。”一名股份制银行固收交易员表示。

　　“从活跃券的成交笔数、买卖盘报价的收益率之差、国开和非国开之间的利差等反映市场交易情绪的指标也可以看出，10月以来交易层面更加悲观放大了市场的波动。”华创证券债券研究团队指出，10月以来活跃券170215成交笔数明显收缩，现券买卖盘的报价之差走阔，四季度以来非国开债和国开债的利差维持高位，都显示市场情绪不断走弱。

　　而近期公布的10月宏观数据四平八稳，对债市信心恢复帮助不大。11月13日，央行公布10月社会融资规模10400亿元，新增人民币贷款 6632亿元，广义货币供应量（M2）同比增长8.8%，债市随即反弹2个BP，反应甚微。同样，此前10月贸易数据发布后，当日债市收涨；而通胀数据发布后，当日债市收跌，但数据发布后对市场预期和交易情绪影响皆限于当日。

　　中信建投宏观研究分析师黄文涛、郑凌怡表示，短期内基本面对债市的支撑将有限。一方面未来经济数据可能仍然是低波动或者季节性波动为主，超预期下行的情况概率较低，而经济回落速度低于预期的情况下，基本面下行对债市支撑作用有限；另一方面，在整体需求没有提振的情况下，情绪面影响仍然居多，基本面的利好很容易被货币政策以及监管产生的情绪变化所冲抵。

　　导致债市悲观情绪蔓延的原因，主要还是市场对未来监管进一步加强的预期。“当宏观经济运行不错的时候，市场反而会预期监管层觉得有政策收紧的空间，进而也会预测利率上行。而且一旦形成一致性预期，市场就会形成趋势。”交通银行金融研究中心分析师陈冀表示。

　　九州证券首席经济学家邓海清认为，债券市场已经偏离基本面和央行的定价逻辑。目前经济基本面回落，信贷高烧得到遏制，债市收益率相对货币市场利差处于历史最高水平，均支持债券收益率回落。“然而，从央行的态度看，提前开始2个月期的逆回购、罕见辟谣同业负债占比调整、大量净投放等均表明央行维稳意图，但债市同样并不买账。”

　　目前，受访交易员仍然对债市未来走势看空。“这帮止损盘没那么快恢复的，一点点的反弹肯定不敢再上，所以不会有那么多新资金来接盘。”有交易员表示。

　　另有券商交易员表示，除了基本面预期，近期股市向好也是债市的利空因素之一，“越来越多人看好股市，认为资金要往股市流。”

　　此外，有分析人士指出，本周进入中旬财政缴税期，资金面压力较大，或推动资金利率上行。黄文涛、郑凌怡预计，央行将结束此前连续回笼举措，公开市场以净投放为主，周内资金利率上行态势不会改变。陈冀指出，目前处于第四季度，一些机构出于对全年收益的考虑，也会有趋势不好便及时交易的动机。

　　邓海清认为，目前债市的核心矛盾在于，对新一届财经官员政策不确定性的担忧，特别是对潜在的紧货币和严监管的恐慌，导致债市对于现实的利好视而不见，“这恰恰是当前债市最大的‘灰犀牛’。”