政府工作报告未设M2目标 货币政策要松紧适度

作 者：张奇 来 源：21世纪经济报道发表日期：2018-03-06

      政府工作报告9年来首次未设M2增长目标。

　　3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中指出，保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长。

　　“这次没有提M2增速指标，可能考虑到M2是一个参考指标，而不是既定的任务指标。M2与经济增长的相关性因为金融监管导致变化，金融结构变动较大，M2不可测或测不太准。”东方证券首席经济学家邵宇称。

　　业内分析人士认为，不设M2增长目标有两方面意味：一是货币政策调控加快从数量型工具向价格型工具转变，利率作用进一步加强；二是货币政策有相当定力，去杠杆要进一步推进。

　　不过，国家发改委向全国人大提交的《关于2017年国民经济和社会发展计划执行情况与2018年国民经济和社会发展计划草案的报告》指出，2018年社融和M2的预期增速均与2017年实际增速持平。这意味着社融和M2预期增速分别为12%和8.2%。有分析人士称，预期定在已实现指标附近是比较稳妥的做法，但未来究竟是多少还取决于具体运行情况。

　　M2、社融增长目标淡出

　　M2目标增速于2009年首次现身政府工作报告。时隔8年，又再淡出。

　　如是金融研究院首席研究员、执行总裁朱振鑫称，未设M2增速指标符合预期，主要原因是去年目标与实际偏离较大。

　　21世纪经济报道梳理了近年来的M2目标与实际值，偏差多在1个点以上。2015年政府工作报告提出的M2目标为12%左右，实际增长13.3%；2016年目标为13%左右，实际增长11.3%；2017年目标为12%，实际增长8.2%。

　　其实进入2017年以来，M2因频创历史低位持续引发市场关注。央行调统司司长阮健弘称，2017年M2增速有所下降，反映了去杠杆和金融监管逐步加强的背景下，银行业的金融资金运用更加规范，金融部门内部的金融循环和嵌套明显减少，由此派生的存款也会有所减少，影响到M2同比增长的速度。初步测算，2017年银行的同业业务、债券投资、股权及其他投资都是同比少增，拉低M2增速超过4个百分点。

　　M2增速创下低位同时，预期分化也开始加剧。2017年底，21世纪经济报道前瞻2018年货币政策时，央行参事盛松成认为2018年M2增速可能回到10%以上，中信建投证券宏观首席分析师黄文涛认为M2增速或回升至9.5%左右小幅波动，社科院经济学部主任李扬认为M2增速目标或设在9%左右。

　　“M2是一个内生性指标，不像政策利率定了多少就是多少，央行只能控制基础货币供给，广义货币供给还取决于信用创造，而信用创造是实体经济状况决定的，M2是经济的结果，而不应该成为目标。”朱振鑫对21世纪经济报道记者表示。

　　近年来，随着金融市场和金融产品更趋复杂，M2 的可测性、可控性及与实体经济的相关性都在下降。《2017年四季度货币政策执行报告》也指出，在完善货币数量统计的同时，可更多关注利率等价格型指标，逐步推动从数量型调控为主向价格型调控为主转型。

　　与M2同时淡出的，还有社融增速目标。该指标在2016年首次被纳入政府工作报告。联讯证券分析称，在金融与经济去杠杆的环境下，M2与社融增速可能会有较大的波动（如2017年），设立单一的增速目标意义不大，抛弃目标制反而能给政策以较大的灵活性。

　　邵宇认为，2018年社融增速可能仍旧高于M2增速，因为金融同业活动等导致部分资金不能注入实体经济，所以会有差额。当然随着金融监管落地，未来可能慢慢趋同。

　　货币政策松紧适度

　　《政府工作报告》指出，稳健的货币政策保持中性，要松紧适度。管好货币供给总闸门，保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定，提高直接融资特别是股权融资比重。

　　相比2017年12月中央经济工作会议相关表述，本次变化在于：货币政策基调仍为“稳健中性”，但增加了“松紧适度”，同时“管住货币供给总闸门”变为“管好货币供给总闸门”。九州证券首席经济学家邓海清分析称，“管住”与“管好”一字之差，但是意义有明显不同：“管住”更强调“从严、收紧”，而“管好”则与“松紧适度”一致，即既不能过松，也不能过紧。

　　联讯证券首席宏观研究员李奇霖认为，与2017年相比，今年货币政策会更为灵活，需在经济动能减弱与调结构、防风险中取得平衡，若下半年经济下行压力有所加大，不排除货币政策边际放松的可能，毕竟今年财政扩张空间实际上已经有限。2018年赤字率拟按2.6%安排。

　　“货币政策整体稳健，但是执行过程中有时稍松，有时偏紧，央行也会不断做流动性调整。可以预见的是监管政策较紧，货币政策相对会有一些灵活性，以避免全面去杠杆的过程中出现过于紧张、失控的状况。”邵宇认为。

　　同时政府工作报告还要求，疏通货币政策传导渠道，用好差别化准备金、差异化信贷等政策，引导资金更多投向小微企业、“三农”和贫困地区，更好服务实体经济。民生银行首席研究员温彬称，今年初针对普惠金融实施的定向降准效果明显，既降低了部分金融机构的资金成本，又引导金融机构加大了对小微企业、“三农”等领域的支持力度。