利好因素叠加 市场期待A股迎来转机

作 者：赵洋 来 源：金融时报-中国金融新闻网发表日期：2018-09-26

　　上周二，上证指数在跌至2644点后开始反弹，此后数日，A股市场连续上扬。银行、证券、保险等金融股表现较好，领涨市场。

　　四季度即将到来，振荡下跌了8个月的A股，是否将开启新一轮反弹？

　　市场机构认为，今年以来，外围贸易摩擦不确定、信用风险事件频现等因素，导致投资者信心低迷，市场表现不佳。但从我国经济基本面看，各项指标依然表现较好，特别是近期一系列经济政策的公布，稳定了市场各方预期。随着我国资本市场开放步伐加速，A股相对较低的估值优势将吸引更多资金进入，未来市场行情值得期待。

　　宏观政策夯实市场基础

　　今年以来，A股市场经过年初短暂上行之后，从1月底开始持续走低，上证指数从1月底3757.20点的高点下跌超过25%。有分析表示，A股市场下跌主要是由于中美贸易摩擦、信用风险等因素压制风险偏好，但基本面并未明显恶化。

　　从经济基本面看，尽管当前我国经济“稳中有变”，面临错综复杂的国内外形势，但整体上中国经济延续了总体平稳、稳中向好的发展态势。当前中国经济韧性总体较强，已连续12个季度运行在6.7%至6.9%的区间，就业形势较好，工业生产总体平稳。

　　值得注意的是，近两个月来，政策面正在发生一些预调微调，更加强调应对经济中的“变”，稳定经济基本面。

　　7月31日召开的中央政治局会议提出了“六稳”的工作部署，即稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，并强调财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，货币政策要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。此后，一系列落实“六稳”的政策相继出台，这些措施都有助于我国经济保持在合理增长区间，稳定各方预期。

　　有分析表示，政策的调整使得国内市场环境持续改善，其将为后期市场的反弹创造条件。而从当前情况看，政策效果已在数据上有所体现，8月份社会融资规模的反弹、银行间市场资金拆借利率的下行等，均表明市场环境持续改善。对于A股而言，尽管前期政策的调整并未能有效扭转市场颓势，但当前随着时间的推移，以上积极因素对沪、深两市的影响有望由量变到质变，从而利于后期两市企稳反弹。

　　除了宏观政策利好不断外，监管政策也是各方关注的焦点。平安证券分析师魏伟表示， 2018年监管当局仍在不断调整资本市场政策，监管政策底部已经在7月至9月出现，其中三项政策在中长期构成对资本市场的直接利好。第一，市场开放和互联互通政策，2018年互联互通大规模扩容，A股加入MSCI，深港通、沪港通逐渐深化，A股中的外资占比在如此低迷的市况下逐渐上升；第二，监管政策考虑改革股东回购政策，鼓励股东在股价低迷期回购公司股权，使得股东的冗余资金未来可能用于本公司股票的回购；第三，理财新规实施后，未来可能有新的银行净值类产品进入市场。

　　今年是改革开放40周年，即将进入四季度，未来一系列重大会议、事件孕育的改革预期，也被机构认为有望提升市场风险偏好。太平洋证券分析师周雨表示，近日，中央全面深化改革委员会第四次会议审议通过七项文件，为后续改革目标及道路指明了方向；国务院发布《关于完善促进消费体制机制　进一步激发居民消费潜力的若干意见》，提出“完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力”。这些改革举措，都有利于市场打消担忧，有利于风险评价与风险偏好的重估。

　　市场开放带来增量资金

　　据媒体报道，全球第二大指数公司富时罗素(FTSE)近日将正式宣布是否将中国A股纳入其指数体系。

　　业内人士表示，继今年6月正式纳入MSCI之后，A股如果纳入富时罗素国际指数，意味着将有越来越多的国际机构投资者关注A股市场，显示出中国资本市场国际化步伐正日渐加速。这无疑有助于提升A股市场活力，促进市场进一步稳定健康发展。

　　招商证券分析师张夏表示，受中美贸易摩擦以及金融监管等因素的影响，今年以来A股不断创下新低，投资者信心也持续低迷。如果A股能够成功纳入富时罗素国际指数，意味着更多外资将流入A股。这对投资者而言无疑是一重大利好，有利于修复投资者悲观情绪，并为市场反弹提供一定的资金支持。

　　如果A股纳入富时罗素国际指数，能带来多少增量资金呢？有分析表示，目前“富时罗素全球及新兴市场”两条指数涵盖1.5万亿美元，若按照“中国A股占MSCI新兴市场指数的比重”来粗略估计，假若A股纳入“富时罗素指数体系”初期仅占0.8%至1%，那么被动资金流入规模约为120亿美元至150亿美元，折合人民币为800亿元至1000亿元。

　　实际上，随着我国资本市场对外开放力度的加大，今年以来，在市场调整中，无论是北上资金还是QFII等海外资金一直在持续涌入A股市场。截至9月下旬，沪股通、深股通累计净流入达5828.14亿元，今年以来，北上资金累计净流入达2632.57亿元。

　　值得注意的是，新一轮外汇管理改革有利于进一步简化管理、便利操作，从而有助于扩大对外开放。6月12日，人民银行和国家外汇管理局宣布对QFII、RQFII实施新一轮外汇管理改革，取消QFII每月资金汇出不超过上年末境内总资产20%的限制；取消QFII、RQFII本金锁定期要求，取消目前的QFII投资3个月锁定期、RQFII非开放式基金投资3个月锁定期，境外机构投资者可按需办理资金汇出等。

　　估值优势凸显投资价值

　　随着此前A股市场的下跌，股价跌破净资产的个股不断增多，数量远高于此前几轮市场熊市低点时的破净数量。各大股指也基本上处于历史最低的水平，A股整体估值回归至14.3倍，上证50指数整体估值为9.5倍，而沪深300指数市盈率只有10倍左右。从国际比较看，美国标准普尔市盈率约为23倍，纳斯达克的市盈率约为55倍，日经225的市盈率目前约为16倍。A股的投资价值已经显现。

　　平安证券分析师魏伟认为，当市场对于宏观经济和金融监管的预期逐渐稳定，市场也终于获得了企稳回升的动力，之前过度悲观的预期可能在短期得到一定的修正。市场新的框架制度已经基本确立，未来市场的底部确认过程可能仍存在一定的反复，但市场已经在底部区域出现了较多股权交易行为，二级市场交易的估值甚至低于一级市场，市场的机会正在逐渐增加。

　　上周，在市场快速反弹过程中，金融股等大型蓝筹成为市场领涨板块。对此，首创证券相关研究表示，短期内建议继续关注金融板块和周期类板块中建材、钢铁的修复性行情。该研究认为，金融板块、周期类板块的业绩与估值匹配度较高。受此前经济持续下行预期以及信用端持续紧缩的压制，金融板块及周期类板块持续走低，整体跌幅较大，估值水平回落至近两年的较底水平，处在历史10%以下的分位。随着信贷政策趋势更为明朗以及传导到实体经济的路径逐步清晰，金融板块与周期类板块有望实现共振。尤其在积极财政政策的配合下，基建领域投资增速的逐步回升，有望为金融板块和周期类板块提供较强的需求。