货币偏松或助推资产价格上升

作 者：任晓 来 源：中国证券报-中证网发表日期：2013-01-11

    2012年以广义货币(M2)增长13.8%、人民币贷款增长8.2万亿元收尾。2013年尤其是一季度，在国内外货币环境综合作用下，流动性有望继续保持偏松态势，可能成为资产价格上升的温床。

　　从货币信贷看，2012年四季度，货币环境较前三季度偏松，这一态势将延续到今年一季度。

　　尽管去年12月贷款少增较多，但主要是因为银行执行信贷计划相对较严格、经济向好政策没有进一步放松所致。12月信贷对全年盈利贡献不大，银行放贷积极性有所减弱。考虑到很多项目会推迟到今年初，加之银行愿在年初多放贷，预计一季度贷款明显增加。

　　此外，尽管M2增长13.8%低于年初14%的设定目标，但14%的目标是针对CPI全年增长4%的目标设定的，考虑到去年全年CPI增幅可能为2.7%左右，扣除通胀因素后，M2的13.8%名义增速实际并不低。

　　2013年人民币贷款增长目标可能为8.5万亿元，M2增长目标可能为13%，这与今年以城镇化建设为代表的经济增长目标相适应。预计全年货币政策将稳中偏松。一季度是传统的信贷投放旺季，流动性在一季度将较宽松。

　　从更广范围的社会融资总量看，2012年增长22.8%至15.76万亿元，12月1.6万亿元的水平大幅高于下半年来每月平均水平，这一增长趋势有望在今年一季度甚至全年得到延续。

　　2013年，在中央经济工作会议“要适当扩大社会融资总规模”的定调下，社会融资规模适度扩大并无悬念。其中，信托贷款、委托贷款、债券融资仍将成为社会融资规模增长的重要动力。预计全年社会融资总量增速虽可能比去年略降，但规模仍有望达到18-19万亿元。

　　从外部环境看，一季度资本流入压力较大，近期外币贷款上升、人民币升值预期现象中已体现出资本回流势头。

　　首先，全球低利率环境将吸引资本流入我国。欧美经济在2013年仍将延续弱势复苏格局，欧美央行保持超宽松货币政策主基调不变。目前，日元、美元和欧元利率相较于人民币利率都很低，利差较为明显。其次，国内经济触底回升趋势基本确立，今年我国经济依然有望保持7.5%以上增速，与其他国家经济增长前景相比，我国仍具有资本吸引力。

　　国内外流动性宽松环境将助推资产价格回升，会对股价、房价、物价和大宗商品价格产生不同程度影响。

　　一是在较宽松流动性条件下，股市先行指标狭义货币(M1)增速基本已止跌回升。12月末狭义货币(M1)余额30.87万亿元，同比增长6.5%，比11月末高1.0个百分点。由于M1能直接反映现金、贷款增速，因而能比其他指标更好显示流动性充裕程度。

　　二是温和通胀下资产配置偏好股市。今年国内经济企稳回升，需求对物价上拉作用增强；未来国际大宗商品价格上涨风险仍存，国内输入性通胀压力可能重新抬头；劳动力成本、资源品价格及土地成本上涨等结构性通胀因素将中长期存在。在温和通胀和经济回升阶段，资金有动力逐步回流股市。

　　三是流动性宽松将拉低市场利率水平，促进资产配置向股市倾斜。随着年末考核、节日备付等扰动因素消除，一季度大量资金投放，短期相对宽松是主基调。目前7天回购利率已跌破3%。若市场利率持续稳定在3%左右，各类理财产品收益率可能随之下行，挤出效应也将引导资金流向股市。

　　在一季度较为宽松流动性背景下，考虑到调控因素，房地产价格可能平稳小幅回升。原材料和大宗商品价格在国际流动性宽松环境和国内需求抬升情况下，也有可能小幅回暖。