6月钱荒三大启示

作 者：叶檀 来 源：新浪财经发表日期：2013-06-28

6月钱荒由于央行最终出手告一段落。银行、投资者甚至包括决策者，恐怕都惊出了一身冷汗。

 钱荒带来三大启示。

 第一，金融风险潜藏的风险超过预期。无论是压力测试，还是存贷比等指标，显示中国金融系统较为稳健。

 6月25号晚6点半，央行官网发表《合理调节流动性 维护货币市场稳定》一文继续稳定信心，证据是银行备付金充足，5月末，金融机构备付率为1.7%，截至6月21日，全部金融机构备付金约为1.5万亿元。通常情况下，全部金融机构备付金保持在六、七千亿元左右即可满足正常的支付清算需求，若保持在1万亿元左右则比较充足，所以总体看，当前流动性总量并不短缺。之所以出现资金紧张，是因为短期因素叠加，如贷款增长较快、企业所得税集中清缴、端午节假期现金需求、外汇市场变化、补缴法定准备金等。

 处于被批判位置的商业银行，有一肚子委屈，如此高的存款准备金率而后向央行、同业高息拆借，实际上是把利润拱手让度给了央行与其他金融机构，只能发行5倍以上高杠杆的产品获得高利润。

 无法解释的是，稳健的指标却抵挡不住区区两天的资金紧张，银行间同业拆借利率高到部分银行接近破产的窘境，金融部门与企业部门负债之高，与银行稳健的数据难以匹配。银行钱荒迅速蔓延到债券与股票市场，巨量赎回与股灾接连出现，逼迫主流舆论从严厉的教训口吻转为安抚。

 此次实际压力测试让金融脆弱大白于天下，金融货币市场指望着央行的奶汁也大白于天下，让央行高额存款准备金率下商业银行资金运用的低效浮出水面。同时，再次明确了具有系统性、作为央行意志传声筒的几家银行，他们在关键时刻有资金大量投放到市场。

 第二，所有的宏观调控都有边界，那就是不发生全局性、系统性危机。

 金融市场哀鸿遍野、股灾发生时，指望央行按兵不动、心如止水是不可能的，这是一场可控的短期的实际测试，如果测试不可控，真正刺穿了金融泡沫毁灭了自己的市场，是天底下最愚昧的事，相信没有一家理智的央行会这么做。虽然有人锤胸顿足希望央行铁面改革，严厉约束自己的顽劣之子，但面对股灾、债灾，央行回归求助之路，几乎是铁板钉钉的事。此时会有资金提前布局，收取反弹的政策红利。

 央行由此陷入尴尬境地，一方面要向各方宣示自己改革的决心，维持货币的紧平衡状态，另一方面不得不向已经形成宽货币经营模式的机构一再妥协，正像一个慈父举起了棍子却迟迟难以下手。央行要向市场传递明确的信号，本身就得有明确的主张，如维持货币紧平衡不放松，对于各商业银行不再以规模决定地位等，商业银行自然会收缩杠杆，加强风险监控。

 为了未来不发生系统性风险，央行不可能大规模扩张货币规模;为了当下不发生系统性风险，央行不可能过于紧缩货币政策。从上海银行间市场拆借利率看，从6月过度到7月的1周、两周、一月同业拆借利率依然维持在高位，资金内紧情况不会消失，而且未来也不可能消失。相比而言，伦敦银行间同业拆借利率隔夜利率仅0.13％，一周利率仅0.16％。在金融崩溃时的2008年下半年，隔夜拆借利率也不过7％。

 第三，在市场大起大落时，相信分析与逻辑的力量，不要被极端情绪传染。

 中国的鬼城论甚嚣尘上，中国房地产与金融崩溃的预言已持续多年，而中国将成为GDP全球第一国的乐观言论也不遑多让，极端的悲观与乐观不可取，投资者不能被极端的乐观与悲观情绪打败。

 中国当然有鬼城，也有成功复活的城市，股市中造假圈钱的公司之多，已经逼迫基金之神安东尼波顿离开中国股票，但同样有公司增长了十年以上。以个别案例得出整体性的结论是智慧不足，只有对重要变量进行分析才能在坐标上准确定位。

 不要听信极端言论，那往往与巫师神棍相差不远，相信市场的力量，相信理性分析的力量。

 中国金融市场是个庞大而虚弱的市场，长短结合、标本兼治的宏观调控手段，意味着建立高效的市场新机制，释放民资的活力，央行的货币手段只是其中的一个变量而已。央行腾挪空间狭窄，他们无法拔着头发脱离中国的实际情况，进行所谓的铁血改革。逐渐倒逼，是央行最强的手段。